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中信证券:预计2024-2025年铜价中枢为9000/10000美元/吨

2024-05-20 02:18    点击次数:56

  中信证券研报表示,2023第四季度全球主要铜企产量实现同环比增长,但在多重扰动因素的持续发酵下,海外铜企生产不及预期的趋势并未被扭转。预计2024-2026年全球铜矿供给增量分别为72万吨、51万吨、53万吨。2024年全球精炼铜有望维持紧平衡格局,2025年起供给缺口有望大幅拉阔。预计2024-2026年全球精炼铜供需平衡为+13万吨、-26万吨、-82万吨,2024-2025年铜价中枢为9000/10000美元/吨。维持板块“强于大市”评级。

  全文如下

  金属|产量同环比双增不改铜企生产不及预期趋势

  2023Q4全球主要铜企产量实现同环比增长,但在多重扰动因素的持续发酵下,海外铜企生产不及预期的趋势并未被扭转。我们预计2024-2026年全球铜矿供给增量为72/51/53万吨。2024年全球精炼铜有望维持紧平衡格局,2025年起供给缺口有望大幅拉阔。我们预计2024-2026年全球精炼铜供需平衡为+13/ -26/-82万吨,2024-2025年铜价中枢为9000/10000美元/吨。维持板块“强于大市”评级。

  ▍存量项目修复+增量项目爬坡,2023Q4主要铜企产量环比修复。

  根据我们对全球17家主要铜企最新生产数据的统计,上述企业2023Q4铜矿产量363.6万吨,同比+5.9%/环比+2.7%。2023Q4产量环比增长得益于:1)2023H1暴雨、社区堵路、意外事故等因素对Codelco等旗下多个存量项目生产造成频繁扰动,2023Q3以来存量项目产能逐步修复;2)2023年为Quellaveco、QB2等多个增长项目的集中爬产期,产量呈现逐季增长趋势。

  ▍生产扰动风波再起,海外铜企产量不及预期的趋势并未被扭转。

  季度层面,尽管2023Q3以来前期扰动因素的影响逐步减弱,但自2023Q4起地缘政治、地质等因素再度对铜企生产产生扰动,仅有个别海外铜企的2023年产量略高于2023Q3所给予的指引中值,其余企业再度低于预期,铜矿生产不及预期的趋势并未被扭转。年度层面,2019-2023年海外主要铜企产量较年初指引值分别低出19/21/32/41/43万吨,指引完成度从98.1%降至94.9%。

  ▍2023/2024年主要铜企产量增长4.6%/2.1%,预期产量增速显著下滑。

  根据各公司公告,2023年全球17家主要铜企铜矿产量1348.9万吨,同比+4.6%(59.4万吨),主要增量来自于英美资源(Quellaveco)、紫金矿业(Kamoa-Kakula和巨龙铜业)、洛阳钼业(KFM)和力拓(OT)。根据各公司指引,上述铜企2024年预计铜矿产量1377.8万吨,同比+2.1%(28.9万吨),主要增量来自于泰克资源(QB2)、必和必拓(Escondida和澳洲项目整合)、洛阳钼业(TFM和KFM)和紫金矿业(Kamoa-Kakula)。

  ▍我们下调2024-2026年全球铜矿增量预测,供需错配预期料驱动铜价中枢上移。

  随着海外铜矿生产扰动持续发酵+资本开支不足削弱长期增长动能,全球铜矿供给增量有望持续收敛,我们预计2024-2026年全球铜矿供给增量为72/51/53万吨,较我们1月预计的80/62/55万吨有所下调。近期国内现货TC屡创新低,亦反映铜矿供给紧张态势。随着矿端转为短缺,我们预计全球精炼铜将于今年内维持紧平衡,且供给缺口或于2025年起大幅拉阔,预计2024-2026年全球精炼铜供需平衡为+13/-26/-82万吨。远期显著的供需错配有望在预期层面为铜价提供坚实支撑,我们维持预计2024-2025年铜价中枢分别为9000/10000美元/吨。

  ▍风险因素:

  铜矿产能增长超预期;铜矿生产扰动低于预期;废铜或精炼铜供给超预期;下游需求不及预期;美联储加息程度超预期或降息程度不及预期;海外矿山运营风险;市场交易因素风险。

  ▍投资策略:

  2023Q4全球主要铜企产量实现同环比增长,但在多重扰动因素的持续发酵下,海外铜企生产不及预期的趋势并未被扭转。我们预计2024-2026年全球铜矿供给增量为72/51/53万吨。2024年全球精炼铜有望维持紧平衡格局,2025年起供给缺口有望大幅拉阔。我们预计2024-2026年全球精炼铜供需平衡为+13/-26/-82万吨,2024-2025年铜价中枢为9000/10000美元/吨。维持板块“强于大市”评级。



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